跨年行情 哪些行业有望突围？

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歲末年初，A股往往走出跨年行情

A股的跨年行情一般是指從年底到次年年初市場的階段性上漲行情。從2000年至2022年以來萬得全A的單月表現來看，2月和11月的上漲概率，分別爲74%和65%，漲幅均值也於其他月份，跨年行情或許得到了數據驗證。

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行情開啓驅動因素：政策窗口期、基本面預期切換、流動性寬鬆

以每年11月1日至除夕作爲歲末年初的時間窗口，回顧2010年以來跨年行情啓動的原因。其一，歲末年初往往是政策窗口期，對下一年政策的憧憬帶來市場風險偏好的提升。其二，歲末年初正處於三季報披露完畢、年報未出的業績空窗期，從“炒現實”向“炒預期”切換，例如2012年歲末年初，在經濟衰退背景下，上證指數區間上漲22.8%，主要系穩增長政策發力帶來基本面預期改變所致。其三，海外和流動性寬鬆對跨年行情均有支撐，例如2014年末、2019年末。

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跨年行情呈現“價值搭臺、成長唱戲”的特徵

從2010-2022年各行業歲末年初的漲幅均值來看，歲末階段非銀、銀行、食品飲料漲幅靠前，次年初則是計算機、電子、通信漲幅靠前。從風格層面，歲末金融漲幅靠前，次年初則是成長漲幅靠前，整體呈現價值搭臺、成長唱戲的規律。

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今年的跨年行情是否值得期待？

步入十一月中下旬，市場的跨年行情預期逐漸升溫。此前萬億國債的超預期增發和地方特殊再融資債券火熱發行的政策趨勢顯示了提振經濟的決心；臨近年末經濟工作會議的召開，萬億國債增發到底是兜住增長底線的手段，還是明年財政擴張的先頭部隊？或將迎來更明確的指引。當下經濟復甦雖有擾動，但向上的趨勢不變，疊加全球流動性拐點初現，佈局跨年行情的時間窗口或已打開。

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從PB-ROE框架看，哪些行業有望突圍？

“PB-ROE”是一箇經典的投資策略，但是傳統的“PB-ROE”框架無法迴避的一箇問題是高盈利、穩定盈利與低估值之間的“不可能三角”。基於動態思維下的PB-ROE策略（盈利週期而非盈利）來觀察各行業所處的位置，相比傳統框架下的“低PB，高ROE”買點，買在“低PB、低ROE”或許更爲恰當，即買在盈利週期的底部拐點。從近十年分位數口徑上看，這一類行業集中在醫藥、電子、銀行、非銀、建築建材等，其中醫藥、電子偏向成長，經歷長時間戴維斯“雙殺”後隨着未來產業拐點的出現有望觸底反彈；另一類則需關注政策支持下的地產復甦情況。

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從美債利率看，哪些行業有望突圍？

美債利率對A股定價的傳導機制，一是美債下行打開估值約束，帶來權益資產尤其是成長風格的“拔估值”行情。在本輪美債上行週期，TMT、大金融、醫藥跌幅靠前。當前美債下行的確定性增強，疊加貨幣政策易松難緊，考慮資金動向，前期跌幅靠前的TMT和醫藥等成長方向值得關注。

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從外資流向看，哪些行業有望突圍？

美債利率對A股定價的傳導機制，二是隨着美債下行、中美利差收窄，吸引外資迴流。一方面，8月份以來，北上資金淨賣出額靠前的食品飲料、電力設備等行業有望受益於未來北上資金的迴流；另一方面，近年來外資對以電子、醫藥、汽車爲代表的優勢製造偏好度提升，外資迴流或亦改善這些行業的資金面情況。

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從公募基金配置看，哪些行業值得關注？