機構：中金公司
研究員：鄧學/常菁/陳雅婷
公司近況
公司6 月銷量爲34.2 萬輛，同比 35.0%，環比 3.0%。
評論
6 月銷量繼續爬坡，2Q同環比增速亮眼。分品牌看，6 月比亞迪(002594)品牌銷量爲32.5 萬輛，同比 35.0%，環比 3.0%；騰勢銷量爲12,275 輛，同比 11.0%，環比基本持平；仰望銷量爲418 輛，方程豹銷量爲2,680 輛。分地區看，6月出口2.7 萬輛，同比 156.2%，環比-28.0%，我們認爲出口環比下降可能系海運緊張、海外工廠量產進而調整出口節奏的影響；伴隨海外區域擴張、新品上市，海外銷量仍有望保持逐月環比增長。2Q24 公司累計銷售98.7 萬輛，同比 40.2%，環比 57.6%，同環比增速亮眼。
DM5.0 新車週期開啓序幕，補全混動產品價格帶、夯實市場份額。比亞迪於5 月底發佈第五代DM技術，進一步提升續航、降低能耗，可實現百公里虧電油耗全球最低2.9L，綜合續航最長2100km。首發車型秦L和海豹06 熱度高企，我們預計穩態月銷有望達3-4 萬輛。往前展望，我們認爲DM5.0 的新車週期方纔拉開序幕，我們預計海豹/海獅系列、宋/漢家族等全新車型或改款車型有望陸續上市，補齊此前混動產品的價格空隙，與DM4.0 產品構築全價格帶產品譜系；同時，我們認爲DM5.0 車型有望憑藉價格、油耗等綜合優勢加速搶佔合資市場，進一步夯實公司混動市場份額。
2H24 單車收入及盈利展望樂觀，產能出海加速打造中長期第二成長曲線。
短期來看，我們認爲公司2H24 的產品週期及庫存週期均強於2H23，2H24比亞迪、騰勢、方程豹等多品牌新車型或將密集上市。受益於新車型發力，我們看好3-4Q公司銷量環比繼續增長，單車收入有望恢復環比增長趨勢。受益於產品結構優化、規模效應釋放，我們預計單車盈利自2Q起亦有望逐季攀升。展望2025 年，我們認爲DM5.0 的產品週期將繼續帶動銷量增長，相比22/23 年榮耀版、冠軍版的“降價增配”，我們認爲全新車型的降價幅度和速度將相對緩和，而海外銷量佔比提升、國內結構優化以及供應商降本有望帶動明年單車盈利保持穩健。展望中長期，我們認爲公司國內龍頭地位較穩固；伴隨泰國工廠竣工，產能出海已加速，我們看好公司將先進的技術、產品和產業鏈能力拓展至海外，打造第二成長曲線。
盈利預測與估值
我們基本維持24/25 年淨利潤預測。當前股價對應A/H股24E 17.8/15.6xP/E，維持跑贏行業評級，考慮DM5.0 技術及產品週期走強，我們上調A/H股目標價21%/13%至309 元/300 港幣，對應A/H股24E 23x/20x P/E，較當前A/H股有28%/28%的上行空間。
風險
國內需求不及預期；新車型銷量不及預期。
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